世界の資本市場で最も印象的な上昇が続いた後、韓国株は重要なストレステストに直面している。金曜序盤の取引で、韓国総合株価指数（ＫＯＳＰＩ）は日中６．４％急落し、１日の日中損失としては今年最大規模の１つを記録した。その後下落幅は縮小した。指数の中核である韓国のメモリーチップ大手２社、サムスン電子とＳＫハイニックスがともに７％以上下落し、市場ではパニック的な売りが広がった。株価指数先物に対する売り圧力の高まりを受け、韓国取引所は市場のボラティリティを緩和するためにプログラムされた取引停止メカニズムを開始したこともある。
この急激な下落は、世界的な半導体セクターの同時調整を背景に発生した。前日にはブロードコムのＡＩ事業指針が予想より悪かった影響で米フィラデルフィア半導体指数（ＳＯＸ）が急落し、人工知能（ＡＩ）産業チェーンの過熱に対する投資家の懸念が高まり、急速にアジア市場にも波及した。
しかし、米国市場の通常の調整と比較すると、韓国市場が直面する問題はより複雑である。指数が少数の半導体株に過度に依存していること、レバレッジファンドの急速な拡大、潜在的な金融引き締めのリスクが共鳴関係を形成している。
AI の流行が「超強気市場」を生み出す
木曜日の時点で、KOSPI指数は年初から100％以上上昇しており、世界で最も強い主要株式市場の一つとなっている。この強気市場を推進する中心的な力は、ほぼ完全に AI 産業チェーンから来ています。
高帯域幅メモリ（HBM）の需要爆発の恩恵を受け、SKハイニックスとサムスン電子は世界的なAIインフラ構築の最大の受益者となった。 Nvidia への主要な HBM サプライヤーとして、SK Hynix の株価は今年 250% 以上上昇しました。サムスン電子は同期間に200％近く増加した。
市場調査によると、今年のKOSPI指数上昇分のほぼ4分の3はこの2社によるものだという。指数に占める両社の比重は約54％に上昇し、出来高は市場全体の出来高の半分近くを占めている。この高度に集中した上昇構造により、指数は歴史的新記録を更新し続けてきましたが、同時に市場を非常に脆弱なものにしました。
ユージン・アセット・マネジメント（ソウル）のハ・ソクグン最高投資責任者（最高投資責任者）は「現時点での最大のリスクはファンダメンタルズの悪化ではなく、ポジションの過熱だ。市場は今後１─２カ月でボラティリティが高く、統合の段階に入る可能性が高い」と述べた。
レバレッジETFは「燃焼促進剤」になる
市場がさらに懸念しているのは、韓国の資本市場が過去の強気相場の終わりに見られたのと同様のレバレッジ増幅現象を経験していることだ。 5月末、韓国取引所はサムスン電子とSKハイニックスを対象とした16銘柄の単一株レバレッジETF商品とインバースETF商品の上場を承認した。
この製品が発売されると、すぐに大量の資金が流入しました。データによると、上記の商品の発売からわずか 5 営業日で、取引高は韓国 ETF 市場全体の 21% を占めました。一部商品の３日間の累計取引額は２８兆ウォンを超えた。同時に、半導体大手2社を巡るレバレッジETFの総取引高は、わずか数日で37兆ウォンに近づいた。
メリディアン・ワン・アセット・マネジメントのケニー・キム最高経営責任者（CEO）は、「多くの取引がレバレッジETFのショートガンマメカニズムによって動かされているため、現在の市場構造は下振れショックに対して脆弱である」と述べた。
いわゆる「ショート ガンマ効果」とは、価格が上昇すると、上昇を追い続けて購入することを余儀なくされることを意味します。価格が下がったら、ヘッジのためにすぐに売る必要があります。このメカニズムは市場の変動を増幅させる傾向があり、ファンダメンタルズの変化をはるかに超えた上昇と下落を引き起こします。
個人投資家の熱意は冷めるも融資残高は過去最高
もう一つの危険信号は資金調達構造からもたらされます。韓国金融投資協会のデータによると、5月22日現在、投資家の証券口座預金は月半ばの137兆ウォンから121兆ウォンに減少した。言い換えれば、新たな資金流入が鈍化しているということだ。
しかし同時に、信用取引と貸株の残高は高騰を続けた。 ５月末現在、韓国市場の信用融資残高は過去最高の３８兆ウォンに達し、２０２５年末に比べて１０兆ウォン以上増加した。
ＮＨインベストメント・セキュリティーズのトレーダー、ショーン・オー氏は「現金バッファーは縮小しているが、レバレッジ水準は上昇している」と述べた。これは、市場の利益が、新たな資金の流入ではなく、借入資金によってますます推進されていることを意味します。
歴史的な経験によれば、この構造は市場のボラティリティ増大の重要な前兆となることがよくあります。韓国の金融規制当局も、過剰な融資取引やレバレッジを利かせた投資が金融安定リスクの原因となる可能性があると公に警告している。
韓国銀行の利上げは次の試練となる可能性がある
市場の本当の試練は7月に訪れるかもしれない。韓国の経済成長、半導体輸出、貿易黒字が改善を続ける中、韓国銀行の新総裁は最近、よりタカ派的な政策シグナルを発表した。市場では韓国銀行が来月にも利上げを開始するのではないかとの見方が一般的だ。
資金調達主導の特徴がますます明らかになっている市場にとって、金利の上昇は次のことを意味します。資金調達コストの増加。レバレッジ取引の魅力の低下。 ETF資本流入の鈍化。そして高価値成長株への圧力。
未来アセット証券のストラテジスト、ソ・サンヨン氏は「投資行動のかなりの部分が借入資金に依存しているため、韓国の株式市場は債券利回りに極めて敏感だ」と述べた。
市場観察
根本的な観点から見ると、韓国のチップ産業は依然として世界的なAI投資の波の中核であり、HBM分野におけるサムスン電子とSKハイニックスの優位性を短期的に揺るがすのは難しいだろう。
しかし、市場構造の観点から見ると、指数のウェイトが過度に集中しています。レバレッジETFは急速に拡大している。証拠金残高は過去最高に達しました。個人投資家からの新規資金の流入が鈍化している。利上げ期待も高まっている。これらの要因は共に、韓国株式市場が「一方的な上昇段階」から「高ボラティリティゲーム段階」に移行していることを示している。
投資家にとっては、今後数週間の市場動向が、このAI主導の超強気相場が単なる一区切りなのか、それともより深い調整の始まりなのかを決めるかもしれない。
市場のボラティリティが明らかに高まっているにもかかわらず、国際投資銀行は韓国株式市場の長期的な見通しについて依然として楽観的である。ゴールドマン・サックスは今週、今後１２カ月間のＫＯＳＰＩ目標水準を９０００ポイントから１万２０００ポイントに大幅に引き上げたが、これは現在の水準からまだ約３７％の成長余地があることを意味する。
ゴールドマン・サックスは次のように考えています。AI 主導のメモリチップのスーパーサイクルはまだ初期段階にあります。 HBM の供給は引き続き逼迫しています。韓国企業の利益成長率は市場予想をはるかに上回っている。韓国の上場企業の60％以上が依然として過小評価されている。
ゴールドマン・サックスも「サムスン電子とSKハイニックスはすでに市場価値の半分以上を占めており、市場には明らかな集中リスクがある。短期的な調整が見られても不思議ではない」と認めた。
SKハイニックスが現在米国での上場計画を推進しており、海外投資家から肯定的なフィードバックを得ていることは注目に値する。これにより、世界の資本市場における韓国のAI産業チェーンの影響力がさらに高まると市場では考えられている。