イランでの戦争再開が世界のマクロ経済の見通しを曇らせているのと同じように、ウォール街はテクノロジー大手が人工知能の分野に投資する数千億ドルに対する懸念を強めている。木曜日、米国の「ビッグセブン」株価は、2025年4月のトランプ大統領の解放記念日関税危機以来、1日として最大の下落を記録した。ビッグセブンの業績を追跡する指数は4.8％下落し、7社の時価総額は合計7,970億ドル蒸発した。

この売りの波により、木曜日には最終的にS&P500指数が1.2％下落し、ハイテク株の比率が高いナスダック100指数も1.9％下落した。


具体的には、グーグルの親会社アルファベットが木曜日に約７％急落し、１日の市場価値損失が２９３０億ドルを超え、同社史上最大となった。テスラの株価は決算翌日に１５％急落し、過去最悪の業績となった。売りは他のテクノロジー株にも広がり、メタは3.4％下落、マイクロソフトは2.3％下落、アマゾンは4.6％下落した。


現在、ビッグセブン指数は5月末に記録した史上最高値から11％下落し、その市場価値は約2兆ドル蒸発した。

木曜日の市場急落を引き起こした主な原因は、水曜日の市場終了後に発表されたアルファベットとテスラの財務報告書だった。これら2つの業績報告はトレーダーをパニックに陥らせ、米国株の強気相場を3年間牽引してきた「AI配当」の持続可能性に深い疑問を投げかけた。

アルファベットは今年の設備投資予想を業界予想を上回る２０５０億ドルに引き上げた。一方、テスラがアナリストの予想を大幅に下回る利益を報告した後、同社のマスク最高経営責任者（CEO）は、2026年が「設備投資にとって巨大な年」になるだろうと投資家に認めた。

ウォール街も新たな現実に直面しなければならなかった。これらの大手テクノロジー企業はもはや過去のような無尽蔵の「紙幣印刷機」ではないかもしれない。

マホニー・アセット・マネジメントのケン・マホニー最高経営責任者（CEO）は「本当の問題は現時点での支出規模だ。投資収益率がどうなるかは誰にも分からない」と述べた。同氏は、イランとの紛争激化に伴う原油価格の上昇などのマクロ背景も株価への圧力を高めていると付け加えた。 「まさに完璧な嵐だ」

「マイナスのフリーキャッシュフロー」はさらに多くの巨大企業をカバーするのでしょうか？

アルファベットとテスラは水曜日に両社とも売上高の急増を報告したが、投資家は両社のAI支出に注目した。木曜日の市場の注目ワードは間違いなく「フリーキャッシュフローのマイナス」、つまり両社のフリーキャッシュフローがマイナスになったことだ。

アルファベットはフリーキャッシュフローが59億ドルのマイナスだったと報告したが、これは同社が2004年の上場以来初めてマイナスとなったものだ。同社の最高財務責任者は、同社がAIへの投資を強化するにつれ、フリーキャッシュフローは引き続き圧力にさらされるだろうと述べた。


ファクトセットが調査したアナリストらによると、メタは来週第２・四半期決算を発表する際、フリーキャッシュフローがマイナスになると予想されている。

アナリストらは、同様のことがアマゾンにも起こると予想している。アマゾンも来週決算を発表し、第1四半期のフリーキャッシュフローはマイナス領域に陥った。

世界最大のテクノロジー企業は、かつては豊富なキャッシュと強固なバランスシートを生み出すことで知られていましたが、現在は間違いなく激しい変革の渦中にあります。彼らは皆、AI アプリケーションの成長にある程度の将来を賭けており、AI クエリの処理に必要なコンピューティング能力を提供できるデータセンターに投資しています。

これらの企業はまた、AI インフラストラクチャ計画に資金を提供するために前例のない額の負債を積み上げています。テクノロジー大手が木曜日に急落する中、アルファベットが今年初めに発行した100年債も初めて額面の90％を下回り、リスクフリーの基準金利に対するリスクプレミアムは一時139.8ベーシスポイントの最高値に達した。

同時に、低コストのオープンソース AI システムは、トップ AI 研究所のビジネス モデルに脅威を与えており、まさにこれらの研究所のコンピューティング パワーとチップに対する膨大な需要こそが、超巨額の投資支出を支えています。

ファクトセットのデータによると、「ハイパースケールクラウドサービスプロバイダー」と呼ばれることが多いデータセンター大手の中で、今会計年度の設備投資を倍増させながらプラスのキャッシュフローを生み出すと予想しているのはマイクロソフトだけで、6月までの四半期のフリーキャッシュフローは160億ドルを超えると予想されている。

投資家はビジネスモデルが破壊されているのではないかと懸念している

ジョーンズ・トレーディングのチーフ市場ストラテジスト、マイク・オルーク氏は「これらの企業が米国株式市場の歴史の中で最も成功し、拡大的で投資家に優しいビジネスモデルを破壊しようとしているように見えるため、投資家は深い懸念を感じている。これは憂慮すべきことだ」と述べた。

いわゆるフリー キャッシュ フローは、基本的に、すべての営業経費と主要な投資プロジェクトを差し引いた後に残る純現金を指します。これは、減価償却費を通じて主要な投資コストを将来にわたって分散する純利益とは異なります。

一部のアナリストは、フリーキャッシュフローは変動しやすいものの、配当金の支払いや自社株買いといった投資家の需要を満たすために企業がどれだけの「リアルマネー」を利用できるかをより明確に反映している可能性があると指摘している。

これまでこの指標は、「AIへの支出が高すぎる」という業界の疑念に反論するための中心的な障壁となっていた。懐疑論者が現在のハイテクブームと2000年代初頭のドットコムバブルとの類似点を指摘するたびに、強気派は、こうした浪費は要塞のようなバランスシートと巨額の現金を備えた既存の巨人によって賄われていると反論するだろう。

しかし現在、その手元資金は加速度的に減少しており、シリコンバレーの巨額支出に対する市場の忍耐力が厳しく試されようとしている。

アプタス・キャピタル・アドバイザーズの株式部門責任者兼ファンドマネージャーであるデビッド・ワグナー氏は、この状況は短期的には変わらないと考えている。 「誰もが支出の伸びの鈍化を予想し、設備投資の期待に『屈する』最初の企業を見つけようとしているが、それはおそらく始まりにすぎない。」