一世紀にわたる東芝資本の物語が終わろうとしている。東芝は9月21日、日本の国内ファンド「日本産業パートナーズ」（JIP）が主導するコンソーシアムが買収勧誘を通じて同社株式78.65％の3分の2以上を取得したと発表した。東芝は早ければ2023年12月にも上場廃止となり、上場企業としての74年の歴史に幕を下ろす予定だ。
東芝は、不正会計、原発損失、事業の投げ売りなどの一連の事件を経て、近年経営不振が深刻化し、ついに上場廃止と「償還」の道を歩み始めたことがわかった。同時に、東芝の半導体事業であるキオクシアも巨額の損失を抱えており、最近ではウエスタンデジタルとの合併交渉を激化させていると噂されている。
東芝の上場廃止はある意味、日本の製造業を代表する頂点の凋落とも言えるし、東芝の148年の発展の歴史においても重要な分水嶺となるだろう。ただし、上場廃止になったからといって回復できなかったわけではない。東芝はインフラ、電子機器、半導体の分野で依然として高い競争力を持っています。将来の方向性は依然として意思決定者によって決定されますが、そのレイアウトには必然的に注意が必要になります。
「新たな未来への大切な一歩」
疑いもなく、20社以上の日本企業によるJIPの設立により、東芝の民営化と上場廃止への道が開かれた。
海外メディアの報道によると、JIPによる買収は8月8日から9月20日まで実施され、買収額は1株当たり4,620円、総額2兆円（約974億元）となった。現在、株式の78.65％を保有しており、株式の最低基準である66.7％を超えている。独立性の観点からは、JIP 計画では東芝の CEO と経営陣が引き続き存続し、独立した事業運営を実現します。
なお、海外ではあまり知られていないが、JIPコンソーシアムはオリンパスのカメラ事業やソニーのノートパソコン事業など、日本の企業グループの分社化・分社化に関わってきた。
東芝広報部の担当者は「11月下旬に臨時株主総会を開催し、関連手続きを行う予定。その後、証券取引所から『連結銘柄』に指定される。約1カ月後には上場廃止が完了する」としている。
それまでに東芝は1949年以来74年間にわたる上場の歴史に終止符を打ち、長年の苦境に終止符を打つことになる。
東芝は2015年に不正会計問題が発覚して経営危機に陥って以来、長らく混乱した経営・運営困難に陥っていた。東芝はその後もM&Aやリストラ計画を繰り返し発表したが、いずれも失敗に終わった。一部のアナリストは、東芝の再建計画の最終決定の遅れは、東芝が機密技術を保有しており、日本の当局が投資家の選定に特に慎重であるという事実に関係していると指摘している。
東芝は2017年に経営破綻危機を解決するために外部資金を導入し、6000億円の資本金を増資して上場廃止を回避した。しかし、一部のアナリストは、増資に参加する海外株主の発言権行使が東芝の経営に影響を与えるとの見方を示している。
負担を軽減し身軽に旅行するため、2021年末、東芝が新エネルギーとインフラ、ハードディスクと半導体事業、フラッシュメモリチップの生産に注力する3社に分割することを決定したというニュースが流れた。しかし、分割計画が株主によって否決されたことを受け、東芝は海外投資家との取引を断つため、2022年3月から買収先探しを開始した。 JIPコンソーシアムからの買収の誘いを受け入れたのは今年3月のことだった。
JIPによる買収提案可決後、東芝の島田太郎社長は声明で「多くの株主の皆様に当社の立場をご理解いただき、誠にありがとうございます。東芝は新たな株主とともに新たな未来に向けて重要な一歩を踏み出します」と述べた。民営化完了後も東芝は企業価値向上のために「正しいことをやる」。
実際、東芝は資本市場で自立できなくなっている。東京証券取引所の規定によれば、東芝は長年にわたる債務超過から脱却しなければならず、そうでなければ上場廃止を余儀なくされる。この点、東芝は資産売却を相次ぎ辛うじて経営を維持したが、多くの投資家の信頼を取り戻すことも難しく、海外資本との衝突も頻発した。
「積極株主と東芝は何年もの間、対立してきたが、今回の買収により両当事者は相互の制約から解放される。」クイディティ・アドバイザーズのアナリスト、トラビス・ランディ氏は「経営陣と新たな所有者変更の見通しが士気を高めると期待している。しかし、成功するためには経営陣が投資家にもっと良いストーリーを伝えられる必要がある」と述べた。
「放棄された」半導体事業
現在の買収の進捗状況から判断すると、JIPコンソーシアムによる東芝の支配は完了に近づいている。海外メディアの報道によると、JIPは和解が始まる27日に正式に東芝の親会社かつ筆頭株主となる。コンソーシアムのメンバーには三井住友やみずほなどの金融機関に加え、ロームやオリックスなどの半導体メーカーも買収に参加した。
公開情報によると、ロームセミコンダクターはこの提案に最大3,000億円（約21億米ドル）を投資する予定で、この合併・買収に関わる日本企業としては最も高額な投資額となる。一部のアナリストは、日本は半導体産業を強化するためにさらなる統合が必要であるため、東芝の民営化は日本に産業統合の機会を提供するだけだと主張する。
しかし、東芝が上記の半導体メーカーとの協力を強化するかどうかについて、業界オブザーバーで家電・IT業界アナリストの丁少将はそうではないと考えている。同氏は「ロームの出資で東芝の半導体事業全体の売却が加速する可能性がある。現時点では東芝は半導体事業（キオクシア）のみに参加しており、これらの株式を直接売却して現金化する可能性がある」と指摘した。
東芝が2020年6月に発表したように、同社はストレージ市場に留まり続ける戦略的意図はないため、会社の収益を確保するためにキオクシアの株式を段階的に清算する予定である。しかしその後、キオクシアが東京証券取引所でIPOを実施し、ウエスタンデジタルと合併取引を行う予定であると報じられた。
「東芝は将来、半導体事業をより成熟した競争力のあるブランドに引き渡し、インフラストラクチャーなどの主要事業に集中する一方で、新たな投資家を探して再上場する可能性がある。これが将来の再生に向けた戦略的方向性となるだろう。」丁少将は語った。
東芝はかつて日本における重要なチップメーカーであったことがわかります。 ２０００年の半導体売上高は米国の半導体大手インテルに次ぐ世界第２位だった。 2008年、東芝はインテルとサムスンに次ぐ第3位にランクされ、テキサス・インスツルメンツとSTマイクロエレクトロニクスを上回った。しかし、近年、世界のチップ分野での競争が激化しています。 TSMCやサムスンなどの企業が能力を向上させ続けている一方で、東芝のチップは大きく遅れをとっている。
経営難に陥った東芝は2018年、半導体事業を分社化し、米ベインキャピタルなど企業連合に約2兆円で売却し、独立した事業会社「キオクシア」となった。このうちベインキャピタルはキオクシア株の49.9％、東芝は40.2％を保有している。
しかし、世界的な半導体メモリー市場の低迷により、キオクシアは近年、巨額損失と財政赤字が続き苦境に陥っており、人員削減を検討している。こうした背景から、キオクシアとウエスタンデジタルの協力も新たな進展を遂げた。関係者らは最近、少なくとも３行がキオクシアとウェスタンデジタルの合併に向けて１４０億ドルの融資借り換えを計画していることを明らかにしており、これにより両当事者の合併プロセスが加速する可能性がある。
アナリストの中には、東芝が依然としてキオクシア株の約４０％を保有しているとの見方もある。東芝を非公開化する過程で、買い手は自社株の価格を再評価する必要がある。これはWestern Digitalの買収計画にも影響を与えるだろう。
将来の開発目標にはまだ課題が残されている
東芝はかつて日本の製造業を代表する企業のひとつとして、家電、電気、エネルギー、インフラ、半導体の分野で多大な影響力を持っています。かつては日本初のレーダー、初のトランジスタテレビや電子レンジ、初のカラーテレビ電話、初のノートパソコン、初のDVDなど、数々の「日本初」を生み出した。
東芝の家電事業は最盛期には総売上高の3分の1を占め、シャープ、パナソニックとともに日本の白物家電の「ビッグ3」となった。家電製品で有名になった東芝は「暴走」を始め、半導体、重モーター、医療機器、鉄道輸送、エレベーター製造などの分野に事業を急速に拡大した。
しかし、目隠しをして走った後に残ったのは終わりのない悲しみだった。
過去10年間、エレクトロニクス産業の崩壊と原子力エネルギー事業の失敗を経験した東芝は、薄い利益率と業績の急激な低下に対処できなかった。 8年間にわたり金融詐欺を行っていたことが明らかになった。その後、株価は急落し、時価総額は40％減少し、破産に陥った。危機下、東芝は腕を切ることで生き残る道を選んだ。同社は家電、ノートパソコン、その他の資産をそれぞれ美的とシャープに売却し、白物家電の国内ライセンスの一部をスカイワースなどに売却し、インフラ、モーター、半導体分野に注力するためにメモリチップ会社の株式を売却した。
資本市場の急激な変化を経て、完全民営化を目前に控えた東芝は、今後、いわゆる「正しいことを行う」ことを実践していく。東芝は、安定した株主基盤が同社が高収益デジタルサービスを中心とした長期戦略を推進するのに役立つと述べた。
さらに、JIPコンソーシアムの経営陣は先月発表した声明で、取引完了後は「東芝の安定した経営体制を確立し、新たな成長戦略を迅速に実行することを目指す」と述べた。
「具体的には、東芝のお客様のニーズによりよく対応し、新技術の開発による成長戦略を実行し、東芝の役職員にとってより価値のある職場を提供することで、各事業をさらに成長させていきたいと考えています。」
具体的な事業路線に関して丁少将は、民営化後の東芝の焦点は間違いなく、電力、都市交通、水道などのインフラ事業やその他の事業に注力し、資本市場での信頼を再確立し、新たな投融資の機会を模索することになると指摘した。
業界アナリストによると、買収当初の記者会見で島田太郎氏は「東芝を世界に貢献する企業に再建し、2030年の売上高目標を2022年の1.5倍の5兆円に引き上げる」と述べたという。しかし、東芝は医療機器や半導体ストレージなど売上高の高い事業を断念しているため、この目標の達成は困難だろう。
また、日本のメディアの報道は、JIPは東芝の3～5年以内の再上場を促進することを目的としているが、現在の東芝の財務基盤が脆弱であるため、目標の達成も困難であると指摘した。
しかし、東芝は経営を巡る一部株主との意見の相違により長期にわたり経営混乱が続いているとの見方もある。この買収により株主構成が変わりました。また、事業者はJIPコンソーシアムが提案する一連の計画に同意する。中長期的には、会社の発展は前向きな傾向を示すでしょう。