要約:
8 月 31 日、フィナンシャル タイムズ紙は、米国のテクノロジー大手が前四半期に他の AI 企業への投資から 1,600 億ドル (約 1 兆元) 以上の予想外の利益を得たと報じました。これらの利益は財務報告書を美化すると同時に、AI ブームの実際の激しさが紙の利益によって誇張されているのではないかという懸念も引き起こしました。
米国テクノロジー大手は投資で巨万の富を築いています
最近発表された財務報告書で、Google の親会社である Alphabet、Amazon、Nvidia、Microsoft はいずれも、会計上の「その他の収益」項目により税引前利益が大幅に増加したと報告しており、これらの収益は主に他の大手 AI 企業への株式投資の評価額の上昇によるものです。
こうした一時的な評価益の主な原因は、AI に対する市場の熱意です。投資家がテクノロジー企業の収益を綿密に精査し、AIエコシステム全体の健全性を判断しようとしている現在、これらの収益は企業の真の財務健全性を歪める可能性がある。
「数年前、投資家はテクノロジー大手の収益の循環的な性質に疑問を抱き始めました。」ゴールドマン・サックスの首席米国株ストラテジスト、ベン・スナイダー氏はこう語る。
同氏は、AI投資による今日の利益の伸びは、「これらの企業が報告している成長が本当の潜在的な需要によるものなのか、それとも何らかの誤解を招くものなのかという疑問を引き起こしている」と付け加えた。
投資収入により利益が拡大
ここ数四半期、テクノロジー大手による OpenAI と Anthropic への投資が財務報告書にますます目立つようになりました。これは、会計基準で各四半期末の株式投資価値の変動を企業の損益に含める必要があると規定されているためです。
しかし今年、SpaceX の上場により、大手テクノロジー企業の株式投資収入はさらに大幅に増加しました。アルファベットとエヌビディアはともにスペースXの株式を保有している。スペースXは上場前にマスク氏のxAIを買収し、軌道AIデータセンターを上場促進における重要なセールスポイントとした。この上場により、既存の投資家が保有する株式の価値は大幅に増加しました。
前四半期、このテクノロジー巨人の利益に対する「その他の収入」の寄与は、前四半期の約 690 億米ドルの 2 倍以上となりました。 Anthropic と OpenAI が予定通り市場に投入されれば、この現象は来年も続くと予想されます。
投資収入がテクノロジー大手の利益を大幅に押し上げる
最新の財務報告では、多くの大手「ハイパースケール クラウド サービス プロバイダー」の税引前利益が過去最高を記録しました。しかし、アルファベットとアマゾンの利益成長の主な源泉は、新しい事業分野や実際に生み出される新たなキャッシュフローではなく、スペースXとアンスロピックの株式の値上がりによってもたらされる「その他の収入」である。
6 月 30 日までの 3 か月間で、Google の親会社である Alphabet の「その他の収益」は前四半期から 2 倍以上増加し、979 億ドルになりました。アマゾンの「その他の収益」は３倍以上の５３４億ドルとなった。
Nvidia は膨大な株式投資ポートフォリオを持っており、6 月末には SpaceX 株約 1 億 2,300 万株を保有していることを明らかにしました。同社は７月末までの３カ月間で「その他の収益」として７７億ドルを記録した。これは、インテル株の価値が上昇したことでエヌビディアが巨額の利益を得た前四半期よりも減少している。
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アナリストらは、米国のテクノロジー業界の中核事業の収益性は引き続き好調であり、この業界は株式市場全体のパフォーマンスにおいて重要な役割を果たしていると指摘しました。ただし、AI への投資収益には明らかな変動性と不連続性があり、投資家がこれらのテクノロジー企業の真の収益性を把握することがさらに困難になっています。
ソシエテ・ジェネラルの米国株式戦略部門責任者、マニッシュ・カブラ氏は、この上昇により「利益の質に関する疑問」が生じ、市場が両社の株価収益率を約25倍から20倍に引き下げるきっかけになったと述べた。
ノルディック・アセット・マネジメントの債券・株式事業の最高投資責任者であるカスパー・エルムグリーン氏は、上半期の財務報告書は「同社の再現可能な収益性を明らかに過大評価している」とし、こうしたAIの進歩の背後にある「循環的影響」も懸念事項であると述べた。
これらの企業は、投資先の民間企業が新たな資金調達ラウンドを完了した後にのみ、保有株を再評価します。ただし、上場企業の株式保有は四半期ごとに調整されます。このことは、企業ごとの要因を調整せずにマクロ財務指標のみに注目する投資家やアナリストにとって、収益の伸びについて歪んだ印象を与える可能性があります。
「マクロレベルで投資判断を下す投資家にとって、テクノロジー業界へのこうした投資は非常に懸念すべきことだ」とカブラ氏は語った。
フェデレーテッド・エルメスのグローバル株式ポートフォリオ・マネジャー、ルイーズ・ダドリー氏は、この変化は「無視するには大きすぎる」もので、分析がより複雑になっただけでなく、「間違いなくさらなるリスクをもたらした」と述べた。
しかし彼女は、これらの企業は「非常に成功している企業に投資し、提携しているという点である程度の評価を受けるに値する」とも付け加えた。
今年これまでに見られた一度限りの株式評価額の大幅な調整により、今後数年間の決算期に準備ができていない下振れリスクが生じる可能性があります。シティの米国株ストラテジスト、スコット・クロナート氏は「この種の利益による利益寄与は、来年のマイナス成長の可能性への布石となる」と述べた。
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