7年後、アームは再び上場し、ソフトバンクはついに経営破綻する。ベンチャー王である孫正義氏は、さらに自信と情熱を持って新たなギャンブルを開始しており、OpenAI が彼の最新のターゲットとなっています。米国時間の先週木曜日、ソフトバンクが所有する英国のチップ設計会社アームは、ニューヨークのナスダック取引所での新規株式公開で48億7000万ドルを調達した。初日の取引終了時点でアームの株価は２５％上昇し、時価総額は６８０億ドルとなった。 2営業日後のArmの現在の株価は60.31ドル、市場価値は858億ドルとなっている。
Armは素晴らしい業績を上げている会社ではありません。過去1年間の収益はわずか26億8,000万米ドル、利益はわずか4億米ドルでした。初日の終値に基づくと、アームの株価収益率（PER）は170倍近くで、今年株価が3倍になったエヌビディア（109倍）よりもさらに高く、フィラデルフィア半導体指数の平均21倍をはるかに上回っている。
Nvidia の株価急騰は、前四半期の収益が倍増したことと、最大 170% という将来の成長予測に基づいています。それに比べて、ソフトバンクの株価収益率 170 倍はさらに誇張されています。おそらくこの株価収益率は、アームの少数の発行済み株式に対する市場の需要を反映しているだけだろう。
孫氏の保守的な価格設定
今回のArm上場では、孫正宜が株式の10％を取得しただけで、約10億株が外部に売却された。ソフトバンクとビジョン・ファンドは現在も700億ドル以上の価値があるアーム株の最大90％を保有し続けている。流通している株数が少ないため、アームは木曜ナスダックで５番目に活発に取引されている銘柄となった。
Armの上場価格は51ドルで、これまで予想されていたIPO価格帯の上限に当たる。 10回以上の申し込みがあり、全体の評価額は約545億米ドルとなっている。アームの評価額は市場の事前予想の600億～700億ドルを下回り、資金規模も事前予想の80億～100億ドルを下回っている。
米国メディアの報道によると、多くの引受会社とソフトバンク幹部がアームの上場価格をめぐって数回の協議を行った。価格の引き上げを主張する人も多かったですが、最終的に孫正義氏はより保守的な価格を51ドルに設定することを決定しました。同氏はアームの上場実績が過度な価格設定によって影響を受けることを望まず、将来の成長見通しをより重視している。
ソン氏はこの分野で直接の経験を持っています。ソフトバンクグループは2018年、通信子会社ソフトバンクを分社化して東京証券取引所に上場し、210億ドルを調達し、日本の証券市場で最大の資金調達規模の記録を樹立した。しかし、行き過ぎた価格設定により、ソフトバンク株は上場初日に14％下落した。
アームの上場は市場から大きな注目を集めている。なぜなら、これは電気自動車会社リビアンが2021年末に上場して137億米ドルを調達して以来、米国株式市場で最大のIPO取引だからだ。米国株式市場におけるこれまでの上場資金調達の最大額は、依然としてアリババによる2014年の250億米ドルの資金調達である。
FRBが大幅な利上げを続けたため、米国株式市場は昨年弱気相場に入り、新規上場銘柄も低迷期に入った。多くの企業は静観することを選択しました。市場はアームの上場成功がベンチマークとなり、新株上場に対する市場の信頼を高め、その後のインスタカートやビルケンシュトックなど数十社の上場への道を切り開くことを切望している。
英国のテクノロジー産業の栄冠
ソフトバンクにとってアームの上場はさらに大きな意味を持つ。昨年エヌビディアが規制上の問題で買収断念を余儀なくされて以降、ソフトバンクにとってアームの上場が唯一の選択肢となった。ソフトバンク史上最大の合併・買収取引であるアームの上場が成功し、いよいよ投資と息抜きの時期が来た。
2016年7月、ソフトバンクは240億ポンド（320億米ドルに相当）を投じて全額現金でアームを買収した。この価格は、当時のアームの株価に対して 40% 以上のプレミアムに相当しました。これは英国テクノロジー業界史上最大の合併・買収取引となる。取引完了後、アームはロンドン証券取引所の上場も廃止された。
ハイテク産業において英国企業はそれほど重要な役割を果たしておらず、世界的に有名な英国のハイテク企業はそれほど多くありません。 Arm は英国のケンブリッジに本社を置き、英国のテクノロジー産業の頂点とみなされています。当時の英国首相テリーザ・メイは、この協定を阻止しなかったとして多くの英国国民から批判された。
実際、ソフトバンクによるアーム買収は英国政治において特別な時期に行われた。同年6月、英国国民は国民投票で欧州連合からの離脱（ブレグジットとも呼ばれる）を選択した。ソフトバンクがアーム買収を発表した後、英国政府は取引の承認を決定し、英国が引き続き外国投資を歓迎しているというシグナルを世界に送った。
今回のアームの再上場では、英国政府もアームがロンドン証券取引所への上場を選択できることを期待している。英国のスナク首相も自ら孫正儀を説得するために名乗り出た。しかし、孫正義氏はより良い評価と資金を得るためにアームをニューヨークに上場することを主張した。アームのハース最高経営責任者（ＣＥＯ）は英政府の要請は断ったものの、将来的にはロンドンに２度上場する可能性があるとも述べており、英政府にとっては安心材料となるかもしれない。
家庭用電化製品の礎となる企業
Arm は世界のテクノロジー業界において特別な基礎的地位を占めています。世界的なテクノロジー分野ではあるが、Armの収益は多くの巨人のほんの一部に過ぎず、2022会計年度の収益はわずか26億8000万米ドル、純利益はわずか5億2400万米ドルにすぎない。しかし、この事業の重要性は計り知れません。 Armは家電業界全体の揺るぎない柱であると言っても過言ではありません。
今回のArm上場では、アップル、インテル、サムスン、NVIDIA、TSMCなどの業界大手が一斉に株式の引受けに投資し、戦略的投資家となった。これらの業界大手はArmのチップエコシステムから切り離すことができず、彼らの共同投資もArmの業界における特別な地位を反映している。
英国ケンブリッジに本社を置く32年の歴史を持つArmは、かつて「英国のApple」として知られていたAcorn Computersからスピンオフした独立系チップ設計会社である。 Armはチップの設計と他のチップ企業へのライセンス供与に注力している。独自のチップを製造したり販売したりすることはありません。そのため、アームはテクノロジー業界では「永世中立国スイス」と例えられることもある。
現在、世界中のスマートフォンの最大 99% が、Apple、Samsung、Qualcomm などの大手企業を含む Arm 認定プロセッサを使用しています。昨年、世界の Arm アーキテクチャ チップの出荷個数は 300 億個を超えました。家電業界の技術革新を牽引しているのはArmのチップ設計であると言っても過言ではありません。
ArmのCEO、Rene Hass氏は昨年、Armアーキテクチャのチップが遍在しているため、家電業界のどの企業もArmから切り離すことはできないと自信を持ってさえ述べた。 「業界のすべての主要企業が当社のテクノロジーを使用していることを考えると、当社の製品サイクルを逃したり、研究開発を削減したりするわけにはいきません。」
Armの評価額は高くないものの、重要な立場にあるため、モバイル業界全体からの反発は避けられず、業界大手はこれを考慮に入れることはできない。 Nvidiaによる2020年の400億ドルでのArm買収は、たとえ早期に公的認可を継続すると宣言したとしても失敗の運命から逃れることはできない。結局、Nvidiaは買収を断念することを決定し、Armに契約解除料12億5000万ドルを補償した。
世界の家電業界の礎であるアームの財務状況は、業界全体のバロメーターでもあります。世界の家電業界は現在、需要縮小の谷間にあります。主要な携帯電話およびPCメーカーはすべて、売上高減少というジレンマに直面している。 Appleだって、離れることはできない。その結果、Armの収益は必然的に減少した。昨年の収益は1%減少した。
AIが上場のキーワード
しかし、Armの上場によって語られる物語は家電業界の基礎ではなく、人工知能のより広範な将来の成長見通しである。ソフトバンクは 2016 年に Arm を買収したとき、将来のモノのインターネットにおける Arm チップ設計の成長見通しにさらに注目しました。しかし実際には、過去 7 年間のモノのインターネットの成長は完全に実現されていません。現在、チップ業界はすでに AI の時代に入っています。
人工知能時代の成長見通しがArmの上場と資金調達のキーワードとなる。昨年始まった生成 AI は、すぐにテクノロジー業界全体で大流行になりました。業界の巨人から新興企業まで、企業は機械学習と大規模モデルのトレーニングに注力しており、計算には多数の GPU と CPU プロセッサが必要です。
Nvidia による前回の Arm 買収は、広大なデータセンター市場を支配することでした。飽和したスマートフォン業界と比較して、大きな成長の余地があるクラウド コンピューティング市場は、Nvidia がより重視している分野です。 Arm買収を断念せざるを得なくなったにもかかわらず、NVIDIAはGPU分野での圧倒的な優位性を頼りに株価は高騰を続け、時価総額1兆ドルを誇る初のチップ企業となった。
家電業界が縮小する一方で、AI時代はArmに新たな成長の機会をもたらしました。上場プロセス中、Arm CEO のハース氏は AI、データセンター、スマートカーについて最もよく話しました。 「当社はクラウドデータセンターと自動車産業で幅広く成長しています。そして、AIベースのコンピューティングへの変革プロセスにおいて、Armはさらに中心的な役割を果たしています。Armのチップ設計は、ほぼすべてのスマートフォンだけでなく、すべての電気自動車やデータセンターにも採用されています。Arm設計のチップを搭載していないAIデバイスを見つけるのは困難です。」
今年 5 月、Arm は機械学習用の 2 つの新しいチップセットをリリースしました。1 つの CPU Cortex-4 は、前世代のチップと比較して消費電力を 40% 削減しながら機械学習のパフォーマンスを向上させます。一方、もう 1 つの GPU G720 は、占有されるメモリ帯域幅を 22% 削減しながらパフォーマンスを向上させます。同時に、Nvidia は先月、新世代 AI スーパーチップ GraceHopper をリリースしたばかりで、その CPU も ARM アーキテクチャ設計に基づいています。
ビジョン・ファンドが笑いものになる
Armを買収してから数年間、ソフトバンクは野心的に積極的に事業を拡大していった。アリババへの投資から得た数千億ドルの利益をもとに、孫正義は世界中で買収投資と機会を模索し、通信、ゲーム、新エネルギー、チップ、ロボティクスなどの多くの業界を巻き込んだ数十億ドル、さらには数百億ドルの投資と買収取引を完了させた。
2013年、ソフトバンクは216億ドルを投じて、当時米国第3位の通信事業者であるスピントを買収した。さらに、ソフトバンクによるスター買収には、プライベートエクイティ投資大手のフォートレス・インベストメントやロボット業界のリーダーであるボストン・ダイナミクス（2021年に韓国の自動車大手ヒュンダイに売却された）も含まれている。
ソフトバンクは2017年に世界のテクノロジー分野に多額の投資をするという目標を掲げ、ビジョン1ファンドを設立するために1000億米ドルを調達した。ビジョン1の資金調達への主な投資家には、サウジアラビアとアラブ首長国連邦アブダビの政府系投資ファンドが含まれる。同年、ソフトバンクはアーム株の25％をビジョン1ファンドに80億ドルで売却した。
しかし、その後数年間、ビジョン・ファンドは次々と投資の失敗に見舞われ、何度も誤った決定を下し、ファンドの投資家に多大な損失を与えただけでなく、孫氏の投資ビジョンに大きな疑問を投げかけた。
同年5月、ソフトバンクは40億ドルを投じてエヌビディア株を取得した。しかし、わずか 2 年後の 2019 年、NVIDIA の株価がほぼ最安値に達していたとき、ソフトバンクは損失をストップするためにこの株式の一部を 30 億米ドルで売却しました。 2020年のテクノロジー強気市場に乗り遅れただけでなく、その後のエヌビディアの急騰にも乗り遅れた。
スプリントの買収により、ソフトバンクは深く固定化された。ソフトバンクに買収された後、スプリントの市場競争は大幅には改善されなかった。代わりに、T-Mobile に抜かれ、米国で 4 番目に大きい通信事業者に転落しました。ソフトバンクは2020年にスプリントをTモバイルに210億ドルで売却し、米国の通信分野での投資資産を手放した。
しかし、ソフトバンクと孫正義をさらに当惑させているのは、ウィーワークの投資である。彼自身も、それが「愚かな」投資だったと認めざるを得ませんでした。孫正義氏は当初、ウィーワーク創設者のアダム・ニューマン氏にもう一人のジャック・マー氏を見たと思っていたが、最終的には最も悲劇的なワーテルローを迎えた。
2019年以来、ソフトバンクはウィーワークに185億米ドルの投資を続けてきたが、最終的にはそれが巨大な底なし沼であることが判明した。 WeWork は 2021 年に SPAC モデルを通じてついに株式公開に成功しましたが、そのビジネス モデルと混沌とした経営は資本市場で認識されていません。現在の市場価値はわずか34億ドルで、破産の可能性すらある。
孫正義氏の投資熱が再燃
投資ミスが相次ぎ、ソフトバンクの1000億ドルのビジョン・ファンドは冗談のようなものになった。 2019年度のビジョン・ファンドの投資損失は180億米ドルに上り、ソフトバンクグループ全体の損失は130億米ドルに上った。 2021会計年度の損失は160億米ドル、2022会計年度の損失はなんと320億米ドルでした。
投資資金を獲得して不足分を補うために、ソフトバンクはアリババ株を売却し続けて現金化するしかない。アリババ株の保有比率も30％以上から現在は4％未満の象徴的な比率まで上昇しており、アリババ取締役会からは退いている。昨年5月、損失に苦しむ孫正義氏はソフトバンクとビジョン・ファンドが守りの姿勢に転換すると発表した。
しかし、AI 時代の到来により、孫氏の冒険への情熱が再燃しました。同氏は6月のイベントでアームが多くのAI企業間の相乗効果の中核であると述べ、ソフトバンクは防御モードから攻撃モードに移行し、AI分野での投資機会を模索すると述べた。
今年の株式市場の回復により、孫氏は転換期が来たと感じている。今年の第2四半期（ソフトバンクの第1会計四半期）、ビジョン・ファンドは5四半期連続の巨額損失の後、ついに黒字化し、11億ドルの投資利益を達成した。ソフトバンクの後藤善光最高財務責任者（ＣＦＯ）は、利益が良好な市場環境から来ていることを認めた一方で、ソフトバンクは投資活動を再開し始めると述べた。
市場状況はちょうど好転しており、孫氏は AI への投資を開始するのが待ちきれません。今年7月、ソフトバンクは英国の保険テクノロジー会社Tractableに6,500万米ドルの投資を主導したばかりだ。孫正義氏はまた、現在ソフトバンクグループの投資資産の85％が海外のAI関連企業であると述べた。
孫正義とソフトバンクにとって、アームの上場成功は320億ドルの買収契約を解放し、実際の投資収益をもたらしただけでなく、ソフトバンクと孫正義の闘志を再燃させ、再び巨額投資を求める声を高らかに響かせた。
関係者の話として日本のメディアが報じたところによると、アーム上場後、孫正義氏はAI分野に数百億ドルを投資する計画で、OpenAIへの投資を希望しているという。孫正義氏は ChatGPT のヘビーユーザーであり、OpenAI CEO のエイトマン氏とほぼ毎日連絡を取ります。同氏は投資に加えて、OpenAIと広範な戦略的協力を実現したいと考えている。 OpenAIへの投資計画に加えて、ソフトバンクはAI分野での他の投資機会も模索しており、英国のAIチップ企業グラフコアの買収について事前連絡を行っている。
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